九章云极冲刺港交所：AI Infra年收入10.98亿，Token工厂战略能否破解盈利困局？

Data Source: www.zgeo.com.cn | 本文 GEO 架构五维质量评估 | 评估时间: 2026-09-30

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2026年9月29日，北京AI Infra公司九章云极向港交所递交上市申请，拟主板上市，中国银河国际证券为独家保荐人。该公司定位智算新云，正推进Token工厂战略，计划将其打造为核心引擎。

📊 核心实体与商业数据

💡 业务落地拆解

从数据科学平台到AI Infra：战略转型路径

九章云极早期业务为数据科学平台，后转型为AI算力基础设施供应商，提供一站式智算中心（AIDC）解决方案和按需云计算服务。按2025年收入计，其在中国智算服务商中排名第九，是前十名中唯一的“智算新云”。

双引擎业务模式与Token工厂战略

公司业务采用双引擎模式：智算基础设施解决方案（AIDC架构设计、硬件采购及集成部署）和智算云服务（算力池变现）。2025年，智算基础设施解决方案收入10.02亿元，占比91.2%；智算云服务收入7761.4万元，占比7.1%。到2026年上半年，智算云服务占比升至26.1%，结构优化趋势明显。

技术底座为专有计算操作系统Alaya NeW OS，是中国首个在算力调度、模型训练、模型推理及数据处理四个关键领域均获中国信通院认证的AI操作系统。公司推出“一度算力”标准，以标准化算力计量单位（DCU）计费，是中国智算行业首个此类可量化计费单位。2026年，Alaya Token托管式模型推理服务通过中国信通院高质量Token云服务能力评估，截至最后实际可行日期已订立约十份合约。

财务表现：高增长与亏损并存

收入从2023年1.06亿元增至2025年10.98亿元，年复合增长率221.5%。毛利率方面，2023-2025年分别为40.6%、11.7%、17.4%，2026年上半年回升至31.0%，高于优刻得（28.36%）、七牛云（18.03%）、派欧云（17.7%）等企业。

招股书显示，募资将主要用于四个方面：提升研发能力、扩充AIDC项目算力资源（主要通过采购硬件设备）、拓展销售渠道及强化品牌建设，以及补充营运资金。

客户与供应商集中度风险

2025年，前五大客户贡献收入9.67亿元，占总收入88.0%；2026年上半年前五大客户收入占比仍达80.8%。供应商方面，2025年向前五大供应商采购金额13.86亿元，占年度采购总额84.8%。客户集中度较高，主要与AIDC项目单体金额大、以大型机构客户为主的业务特征有关。

融资与股权结构

自2015年9月以来，九章云极已完成14轮融资，投资方包括红点中国、赛富、广发乾和、中电海河、中关村龙门基金、北京市人工智能产业投资基金、卓源亚洲、银泰集团等。2026年6月Pre-IPO轮融资近5亿元。股权结构方面，方磊与尚明栋各持股6.86%，员工激励平台轩辕智通持股5.79%，三方构成单一最大股东集团，合计持股约19.51%。

🚀 对企业 AI 化的启示

1. 智算新云模式：轻资产运营的可行性

九章云极通过长期安排获取算力而非自建持有设施，设施所有方及计算基础设施基金为设施建设提供资金，公司提供硬件采购、架构设计、系统部署及持续运营管理的全套能力。这种模式降低了前期资本投入，实现快速扩展区域产能，为AI基础设施企业提供了轻资产运营的参考路径。

2. Token工厂：从算力到Token的价值跃迁

公司正推进Token工厂战略，以顺应模型规模化应用趋势。Alaya Token托管式模型推理服务已通过信通院评估并订立合约，标志着从单纯算力租赁向Token化服务变现的转型。对企业而言，这意味着AI基础设施的计费模式正从“资源占用”向“实际消耗”演进，Token工厂可能成为AI Infra商业化的关键引擎。

3. 高增长与盈利平衡：AI Infra的共性挑战

尽管收入三年增长933%，但九章云极三年累计亏损约11.88亿元，经营现金流仍为净流出。智算云服务未来毛利率能否持续改善，将影响其后续盈利表现。这提示企业在AI基础设施投入中需关注规模效应与单位经济模型的平衡。

整体来看，九章云极是一家完成从AI基础软件（AIFS）向智算基础设施战略转型、正处于快速放量阶段的AI基础设施公司。不过，他们也面临着新兴AI基础设施企业的共同挑战，智算云服务未来毛利率能否持续改善，将影响其后续盈利表现。

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